上市以來，奧飛娛樂營業(yè)收入及凈利潤均保持增長，為了這個增長，奧飛娛樂煞費(fèi)心機(jī)。過去5年半，奧飛娛樂合計投資46.35億元，其中2016年上半年就投資了23.75億元，均無需召開股東大會，但投資對象的經(jīng)營情況堪憂，與所謂的“新世代”迪士尼沾不上邊。而另一方面，公司共計融資數(shù)十億元。

奧飛娛樂原來的證券簡稱是奧飛動漫，于2009年9月在中小板上市，當(dāng)初的主營業(yè)務(wù)是動漫影視片制作、發(fā)行、授權(quán)以及動漫玩具和非動漫玩具的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以高達(dá)58.26倍市盈率募集9.17億元。隨著公司不斷跨界，主營業(yè)務(wù)增加了手機(jī)游戲等游戲產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)和出版、動漫平臺運(yùn)營和IP全版權(quán)運(yùn)營。

業(yè)績增長與再融資同步

奧飛娛樂是少有的上市以來能夠保持業(yè)績增長的公司。2015年，營業(yè)收入25.89億元，比2009年5.91億元增加了19.98億元，增幅338.23%；凈利潤4.89億元，比2009年的1.02億元增加了3.87億元，增幅381.11%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.54億元，比2009年的8956萬元增加了2.65億元，增幅295.48%。

2016年，奧飛娛樂又迎來一個豐收年——凈利潤同比增長2.45%。

資產(chǎn)同步增加，從2009年末的12.80億元，增加至2015年末的48.09億元，增加35.29億元，增幅275.62%。負(fù)債也隨著增加，從2009年末的8131.42萬元，增加至2015年末的17.22億元，增加16.41億元，增幅2018.36%。

從IPO至今，奧飛娛樂通過發(fā)行股票累計融資26.28億元，債券融資8.5億元，累計融資34.78億元。而且，奧飛娛樂的募集資金理由有時也很牽強(qiáng)。

比如，2016年4月的定增相關(guān)公告稱，2015年末，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為20%，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為35.81%；在2016年9月30日，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為25.14%，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為40.43%。

所以，本次非公開發(fā)行完成后，奧飛娛樂最近一期的資產(chǎn)負(fù)債率將由發(fā)行前的40.43%下降到發(fā)行后的30%，將優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

事實上，不是因為奧飛娛樂的負(fù)債太高，而是選擇對比的公司中，有4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超低，拉低了整體水平。

如果剔除這4家公司，同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.30%、36.27%。與奧飛娛樂的35.81%、40.43%差距并不大。所以，以資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司作為大肆融資的借口實在說不過去。

公告所提及的另一個原因是：“若公司進(jìn)一步通過債務(wù)融資方式籌集資金……將導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平進(jìn)一步提高，大幅增加上市公司的財務(wù)成本，加重上市公司經(jīng)營負(fù)擔(dān)……因此使用股權(quán)融資補(bǔ)充流動資金更具合理性和經(jīng)濟(jì)性。”

如果連借款的利息都無法覆蓋，證明項目的效益不是很理想，那么奧飛娛樂要做的不是融資，而是減少低效益的投資。當(dāng)然，奧飛娛樂的總股本高達(dá)13.08億股，近期市盈率高達(dá)近50倍，在這樣的情況下，以高價格發(fā)行股票融資獲得資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借款，甚至沒有成本（不分紅就不存在什么成本）。

說好的偉大夢想呢？

2015年6月，監(jiān)管部門出臺維穩(wěn)政策。奧飛娛樂也發(fā)布公告稱，控股股東、實際控制人蔡東青承諾在2015年內(nèi)不減持公司股票，以實際行動切實維護(hù)市場穩(wěn)定，保護(hù)投資者利益。

但承諾期一過，減持就開始。蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿在2016年2月16日至2月18日期間累計減持6000萬股公司股份，占公司總股本的4.74%。

奧飛娛樂稱，全部減持金額擬根據(jù)奧飛動漫運(yùn)營所需，為其提供無息借款額度，直至公司自有營運(yùn)資金充足時再歸還……控股股東及其一致行動人還將持續(xù)積極探索新的方式，協(xié)同上市公司不斷完善以IP為核心的泛娛樂生態(tài)布局，助上市公司早日實現(xiàn)“新世代”迪士尼的偉大夢想。

然而，截至2016年3月31日，奧飛娛樂的其他應(yīng)付款只有14.61億元，比2015年12月31日增加14.16億元，與大股東無償借款16.32億元之間存在近2億元的差異——原來大股東收回了部分借款。

2016年一季度現(xiàn)金流量表中，收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金為17.02億元，支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金3.26億元，主要是大股東的借款。但奇怪的是，2016年半年報，收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金16.65億元，比第一季度少了0.37億元，支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金增加至7.09億元，大股東繼續(xù)收回借款。截至2016年6月30日，其他應(yīng)付款降至10.41億元，其中往來款9.82億元，大股東借款余額9.57億元。三季報顯示，收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金16.80億元，支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金9億元，大股東繼續(xù)收回借款，其他應(yīng)付款金額繼續(xù)降至7.86億元。

同一期間，奧飛娛樂快馬加鞭多管齊下進(jìn)行融資。4月，奧飛娛樂拋出非公開發(fā)行股票融資不超過45億元的方案。10月，再次拋出擬公開發(fā)行公司債券票面總額不超過13億元（含13億元）的方案。奧飛娛樂表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，公司營運(yùn)資金需求愈加旺盛。根據(jù)流動資金缺口測算，在假設(shè)公司2016年、2017年、2018年營業(yè)收入均同比增長24.79%的前提下，僅由于收入增長需要補(bǔ)充的營運(yùn)資金金額為12.63億元，本次非公開發(fā)行募集資金中的5.40億元用于補(bǔ)充流動資金，小于2016年度至2018年度的營運(yùn)資金需求規(guī)模。

既然上市公司資金非常緊張，為何大股東這么快就把資金抽走？說好的“直至公司自有營運(yùn)資金充足時再歸還”和“助上市公司早日實現(xiàn)‘新世代’迪士尼的偉大夢想”呢？

投投投，四處出擊

2011年至2015年，奧飛娛樂分別投資3400萬元、7360.82萬元、5.90億元、9.67億元、5.96億元、2016年上半年投資23.75億元（是2015年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的76.95%）。2016年半年時間的投資額超過過去5年，金額巨大，不過奧飛娛樂把控非常到位，所有投資均不需要通過股東大會即可實施。

2011年至2015年分別投資2家公司、4家公司、11家公司、15家公司、14家公司，2016年上半年投資15家公司，5年半時間，奧飛娛樂投資了61家公司。

2016年半年報新增合并報表公司13家，合計合并報表子公司高達(dá)53家。另外還有近40家公司沒有納入合并范圍。加起來，公司的子公司及對外投資的公司數(shù)量居然近百家，非常龐大，不過，目前，奧飛娛樂還沒有盈利能力很強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)。

再細(xì)看那些投資標(biāo)的，也令人困惑不已。

2016年1月，投資5000萬元獲得北京光年無限科技有限公司（下稱“光年無限”）5%的股權(quán)。光年無限成立于2010年7月，2014年營業(yè)收入106.99萬元，凈利潤-635.52萬元，2015年1-10月營業(yè)收入92.02萬元，凈利潤-448.13萬元。在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，采用收益法確定的光年無限全部股東權(quán)益評估價值10億元。

此前，2015年9月，江南化工（002226.SZ）以自有資金出資5000萬元對光年無限增資，持有后者注冊資本的14.44%。奧飛娛樂投資后，江南化工持股比例依然高達(dá)13.72%。奧飛娛樂給予光年無限的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過江南化工的。

2016年3月，奧飛娛樂收購北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“四月星空”）100%股權(quán)。交易對價為9.04億元，同時頂格募集配套資金9.04億元。這還不夠，還準(zhǔn)備增資1億元。四月星空成立于2009年4月，2013年、2014年、2015年上半年凈利潤分別為-1481.51萬元、-1917.72萬元、118.51萬元。四月星空估值增值額8.50億元，增值率為1405.82%。本次并購形成商譽(yù)8.26億元。

本次交易值得注意的有三個地方：一是簽訂協(xié)議就支付5000萬元定金，若因上市公司原因?qū)е陆灰谉o法正常履行，這筆定金不予退還。二是股份支付比重不大。三是居然沒有業(yè)績承諾。四月星空號稱國內(nèi)最大的原創(chuàng)漫畫網(wǎng)站、國內(nèi)最大的漫畫庫、國內(nèi)最大的正版漫畫平臺，占中國網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)動漫市場份額70%以上。但從糟糕的經(jīng)營業(yè)績來看，未來變現(xiàn)不容樂觀。四月星空預(yù)測2016年至2024年平均年均實現(xiàn)凈利潤4838.41萬元。而對于奧飛娛樂而言，在付出9.04億元股權(quán)對價外仍需提供后續(xù)的資金支持，并購的回報率實在太低了。四月星空2016年上半年貢獻(xiàn)收入4219.68萬元及凈利潤472.18萬元。

2016年4月，奧飛娛樂全資子公司廣州奧飛文化傳播有限公司（下稱“奧飛文化”）投資1.2億元，持有廣州卓游信息科技有限公司（下稱“卓游信息”）51%股權(quán)。卓游信息成立于2015年8月，注冊資本100萬元。本次入股形成商譽(yù)6046.99萬元。2016年上半年貢獻(xiàn)收入64.56萬元及凈利潤-322.05萬元。

還是在4月，奧飛娛樂之全資子公司奧飛動漫文化（香港）有限公司（下稱“奧飛香港”）與BabyTrend Inc.（下稱“美國 BT”）等簽訂了收購協(xié)議，以9400萬美元或等值人民幣購買美國BT100%股權(quán)。據(jù)稱，BT在美國已經(jīng)運(yùn)營二十多年，擁有兩個獨(dú)立品牌“Baby Trend”和“MUV”，在北美市場擁有很高的品牌知名度，是北美地區(qū)綜合排名前兩位的嬰童出行用品品牌。交易對手方Denny Tsai及Betty Tsai均為美籍華人，為夫妻關(guān)系。其承諾美國BT 2016年、2017年和2018年三個會計年度財務(wù)報表的扣除非經(jīng)常性損益的稅前利潤且經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量，分別不低于810萬美元、900萬美元和990萬美元。以9400萬美元換來這樣的業(yè)績承諾，無論是從成長性還是業(yè)績絕對值來看，美國BT可能高估。2016年6月1日，美國BT納入合并范圍，僅僅一個月時間，就貢獻(xiàn)收入7354.75萬元及凈利潤915.06萬元。奧飛娛樂撿到寶了？

同一個月內(nèi)，奧飛娛樂之全資子公司廣東奧迪動漫玩具有限公司（下稱“奧迪玩具”）與東莞金旺兒童用品有限公司（下稱“東莞金旺”）等簽訂了收購協(xié)議，以4600萬美元或等值人民幣購買東莞金旺100%股權(quán)。東莞金旺成立于2012年，生產(chǎn)嬰童用品。2014年、2015年凈利潤分別為-685.25萬元、-5.85萬元。2015年末，東莞金旺負(fù)債總額高達(dá)2.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.10%，但竟然值4600萬美元？

奧飛娛樂表示：“為踐行公司國際化戰(zhàn)略，同時，拓展、豐富現(xiàn)有嬰童產(chǎn)業(yè)（澳貝業(yè)務(wù)）的產(chǎn)品線，完善嬰童產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司收購了美國BT”，公告還顯示，東莞金旺是美國BT在國內(nèi)的主要供應(yīng)商之一。

雖然奧飛娛樂不停在公告展現(xiàn)“新世代”迪士尼偉大夢想，但花10億元收購兒童用品開發(fā)和銷售的公司就能夠幫助公司向“迪士尼”更近一步？

自從2008年金融危機(jī)以來，玩具代工廠的日子一天不一天。大量玩具公司倒閉，全球玩具代工中心的東莞是公司倒閉重災(zāi)區(qū)。當(dāng)年，全球最大的代工商之一——合俊集團(tuán)也難逃此劫。直到如今，玩具行業(yè)依然紅海一片，有的甚至淪落到“論斤賤賣”的境地，奧飛娛樂居然天價接手，為“完善嬰童產(chǎn)業(yè)鏈布局”。

但通過種種并購，奧飛娛樂2016年上半年又可以增加利潤上千萬元。

業(yè)績總能化腐朽為神奇

奧飛娛樂的利潤來源主要是靠并購，雖然并購標(biāo)的大部分經(jīng)營不佳，但奧飛娛樂總有化腐朽為神奇的能力。

比如，2011年4月，公司以663.96萬元受讓廣州市執(zhí)誠服飾有限公司（下稱“執(zhí)誠服飾”）20%的股權(quán)，再通過增資，持有其51%股份。執(zhí)誠服飾2011年1-2月未經(jīng)審計營業(yè)收入為99.90萬元，營業(yè)利潤為8.67萬元，凈利潤為6.51萬元。并購后，執(zhí)誠服飾立馬在2011年貢獻(xiàn)凈利潤993.15萬元，幫助奧飛娛樂實現(xiàn)2011年凈利潤同比增加124.28萬元的小目標(biāo)。2011年的利潤增長來之不易，這一年財務(wù)費(fèi)用減少了412.98萬元、資產(chǎn)減值損失減少382.01萬元、營業(yè)外收入增加300.67萬元。

完成這個使命后，執(zhí)誠服飾的業(yè)績開始惡化。2015年10月，已更名為廣東衣酷文化發(fā)展股份有限公司的執(zhí)誠服飾，因申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并定向增發(fā)股份，奧飛娛樂對其持股比例降低，從子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營單位，不再納入合并范圍。從公告可見，執(zhí)誠服飾2013年至2015年以及2016年上半年，凈利潤分別為229.25萬元、-810.77萬元、-732.53萬元、-279.52萬元。

執(zhí)誠服飾不納入合并范圍，當(dāng)初因高價并購形成的商譽(yù)1402.33萬元也在2015年轉(zhuǎn)出至投資成本，這樣就無需對商譽(yù)計提大部分或者全部減值損失，保住了2015年業(yè)績增長的碩果。執(zhí)誠服飾公司雖小，但對在奧飛娛樂2011年及2015年凈利潤微增做出了不小的貢獻(xiàn)。

此后，2016年3月，執(zhí)誠服飾在新三板成功掛牌，股票代碼為837031。

同樣的，2012年2月，奧飛娛樂出資2295萬元， 占上海樂客友聯(lián)童鞋有限公司（下稱“樂客友聯(lián)”，已更名為“上海祥同科技股份有限公司”）51%的股權(quán)，2012年3月納入合并范圍，2012年貢獻(xiàn)凈利潤267.17萬元。之后業(yè)績非常糟糕。而公司則因?qū)房陀崖?lián)持股比例降低而從子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營單位，不再納入合并范圍。但直到現(xiàn)在，樂客友聯(lián)申報新三板依然沒有消息。何時盈利尚不可知，奧飛娛樂又能收回多少？

但是，2015年通過不參與增資的方式讓兩家子公司不納入合并范圍，奧飛娛樂就不用計提商譽(yù)及無形資產(chǎn)——商標(biāo)權(quán)的減值損失了，否則2015年的業(yè)績增長又懸了。

到了2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.30億元， 同比增長56.45%；歸屬于母公司股東的凈利潤為4.28億元，同比增長85.42%，最大功臣莫過于2014年5月才納入合并范圍的北京愛樂游信息技術(shù)有限公司（下稱“愛樂游”）及上海方寸信息科技有限公司（下稱“方寸科技”），分別貢獻(xiàn)了1.60億元及2904.69萬元凈利潤，累計1.89億元。

在并購愛樂游及方寸科技時，分別形成商譽(yù)3.50億元、2.80億元。

方寸科技每年均能以恰好完成業(yè)績承諾。而愛樂游盈利承諾完成率則非常之高。

雖然這兩家公司當(dāng)年帶來巨額利潤，但此后下降得很快。兩家公司2015年上半年實現(xiàn)凈利潤6377.57萬元，而2016年1-6月只有4330.6萬元，下滑32.1%。如果下滑的趨勢還在繼續(xù)，高達(dá)6.3億元的商譽(yù)將面臨巨額減值損失。

轉(zhuǎn)讓股權(quán)保增長

為保業(yè)績增長，奧飛娛樂還有其他動作。

奧飛娛樂2015年營業(yè)收入25.89億元，同比增幅6.56％，利潤總額5.5億元，同比增長24.27%；凈利潤5億元，同比增長14.26%。主要是報告期內(nèi)股權(quán)性投資取得投資收益所致。2015年投資收益為1.04億元，同比增加1.15億元。公司以1.21億元把廣東寶奧現(xiàn)代物流投資有限公司（下稱“寶奧物流”）30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資效益1.09億元?？鄢墙?jīng)常性損益后，凈利潤只有3.54億元，同比下降13.61%。

此前，奧飛娛樂對寶奧物流的出資是3000萬元，占總股份的30%。寶奧物流從工商登記成立到籌建已有三年時間，尚未開展正常的經(jīng)營，僅發(fā)生了相關(guān)的投資費(fèi)用，未產(chǎn)生收入。但在轉(zhuǎn)讓時，其評估值為 4.02億元，增幅達(dá)881.07%。也正因為這樣，奧飛娛樂靠本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓艱難地保住業(yè)績增長光環(huán)。

2015年12月，奧飛娛樂還將持有的廣州三樂信息科技有限公司（下稱“廣州三樂”）40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州網(wǎng)秀網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“廣州網(wǎng)秀”），轉(zhuǎn)讓價格為2000萬元。同時，奧飛香港將持有的Waystar公司40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州網(wǎng)秀子公司Kawon公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為等值于人民幣9800萬元的美元或港元。

廣州三樂經(jīng)營情況非常糟糕，早已資不抵債，虧損累累。2015年8月，經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為-2502.85萬元，當(dāng)年11月末未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)-2373.21萬元，2015年1-11月未經(jīng)審計的營業(yè)收入1203.67萬元及凈利潤-379.42萬元。以2015年8月31日為評估基準(zhǔn)日，廣州三樂全部股東權(quán)益評估價值為 4986.17萬元。

接手方為廣州網(wǎng)秀，成立于2015年9月，法定代表人陳鈺鍇。從評估、審計基準(zhǔn)日和廣州網(wǎng)秀成立日期來看，可以說是無縫連接。從注冊資本及注冊地址來看，廣州網(wǎng)秀實力不強(qiáng)，為何以2000萬元接手這個燙手山芋？資金又來自何方？

2016年3月29日，其股東及法定代表人均變更為謝淑賢。執(zhí)行董事兼經(jīng)理也由陳鈺鍇也變更為謝淑賢。但監(jiān)事蔡釗展沒有變動。那么，蔡釗展與奧飛娛樂的實際控制人蔡氏家族有沒有關(guān)系？2016年7月，廣州市兩級法院失信被執(zhí)行人名中，蔡釗展赫然在列，不知道兩者是否為同一人。

由于2014年奧飛娛樂以2000萬元投資廣州三樂后，產(chǎn)生了一些投資損失，此次原價轉(zhuǎn)讓，增加2015年凈利潤343萬元。

至于Waystar Success Holdings Limited（中文名：成星偉業(yè)控股有限公司，下稱“成星偉業(yè)”），成立于2006年6月。奧飛香港持股40%。2014年奧飛娛樂以9647.79萬元投資成星偉業(yè)，因產(chǎn)生一些投資損失，在略高于原價轉(zhuǎn)讓后，增加2015年凈利潤上百萬元。

雖然成星偉業(yè)成立時間比較長，但2015年居然沒有收入。2015年1-11月未經(jīng)審計的凈利潤-146.38萬元。以2015年8月31日為評估基準(zhǔn)日，Waystar全部股東權(quán)益評估價值為 24392萬元。其40%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格為9800萬元人民幣。

接手方依然是陳鈺鍇的Kawon Limited，成立于2015年7月14日。

一家虧損累累資不抵債的公司，一家沒有收入還在苦苦尋找盈利出路的公司能獲得奧飛娛樂近1.2億元的投資，確實有些驚訝，更不可思議的還能毫發(fā)無損地收回了投資。

2017年2月28日，奧飛娛樂發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，經(jīng)營狀態(tài)良好，營收和凈利潤均有增長。這一次又是怎么做到的？

仍然是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2016年6月，奧飛娛樂以3.06億元將其持有的廣州奧娛叁特文化有限公司（下稱“奧娛叁特”）90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳辰海匯智能科技有限公司 （下稱“辰海匯”）。辰海匯成立于2016年4月，法定代表人謝淑賢。其中陳鈺敏持股50%，謝淑賢持股50%。

奧娛叁特的主要資產(chǎn)為2015年12月以兩億元認(rèn)購的三七互娛股票，自發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。按流動性溢價合理折讓，奧娛叁特所持三七互娛股票價值約為市價的8至8.5折。最終交易價格為3.40億元，奧飛娛樂持有的90%奧娛叁特股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格為3.06億元。

謝淑賢、陳鈺鍇和陳鈺敏是奧飛娛樂股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要接手方。陳鈺鍇的廣州網(wǎng)秀接盤廣州三樂后很快就轉(zhuǎn)給了謝淑賢。謝淑賢和陳鈺敏共同接盤奧娛叁特，且陳鈺鍇和陳鈺敏兩人的名字較為接近。

接盤廣州三樂2000萬元及成星偉業(yè)9800萬元的資金來自何方？與奧飛娛樂全資子公司奧飛文化2016年4月投資卓游信息1.2億元非常接近。卓游信息的原注冊住所是“廣州市天河區(qū)體育西路191號B塔604房A6001”（2016年11月搬遷至“廣州市海珠區(qū)新港東路620號1201房”），而廣州網(wǎng)秀的住所是“廣州市天河區(qū)體育西路191號B塔610房A6028房”。成立日子也很接近，卓游信息成立于2015年8月11日， 廣州網(wǎng)秀成立于當(dāng)年9月15日。

另外，2016年4月，奧飛娛樂以4600萬美元接盤東莞金旺，折合人民幣約3億元，與謝淑賢和陳鈺敏接盤奧娛叁特的金額也比較接近。

這些都是巧合嗎？

商譽(yù)和擔(dān)?；虺啥〞r炸彈

奧飛娛樂的激進(jìn)投資導(dǎo)致商譽(yù)急劇增加。截至2015年末， 公司商譽(yù)11.91 億元，占總資產(chǎn)比例為24.76%。2016年9月末，商譽(yù)暴增至25.76億元，占總資產(chǎn)比例為31.90%。商譽(yù)開始起自2011年，這一年產(chǎn)生商譽(yù)年658萬元，此后一發(fā)不可收拾。2012年末2971萬元，2013年末4.90億元、2014年末11.66億元，占總資產(chǎn)比例分別為0.41%、1.54%、15.12%、28.36%。

擔(dān)保也急劇飆升。截至2016年5月31日，公司對外擔(dān)?？傤~為4.79億元，其中對子公司擔(dān)?？傤~為4.20億元，公司對外擔(dān)?？傤~占公司最近一個會計年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的15.82%。到了2016年11月30日，公司對外擔(dān)?？傤~暴增至14.28億元，其中對子公司擔(dān)?？傤~為13.28億元，公司對外擔(dān)?？傤~占公司最近一個會計年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的47.15%。

（原標(biāo)題：奧飛娛樂可能經(jīng)歷了假增長）